文/乐居财经金文宇
碳中和背景下，新能源产业迎来了发展机遇。储能技术作为支撑其发展的战略性技术，也带动了产业链上游储能材料相关产业的发展。
迪尔化工，位于泰安市宁阳县磁窑镇，主要生产硝酸钠、亚硝酸钠、硝酸钾、稀硝酸等产品，是熔盐的核心原料，熔盐储能可应用于光热发电、清洁供热供汽、火电灵活转型等场景。
如今，登陆新三板近9年的迪尔化工再次向北交所发起冲击，将于2月24日上会。
作为化工企业，迪尔化工拟以不低于4.2元/股的价格在北交所发行不超过3450万股新股，募集资金将用于新建年产20万吨熔盐储能项目。
近年来，迪尔化工的业绩总体呈增长趋势，但公司毛利率逐年下降，经营活动产生的现金流量净额也波动较大。此外，虽然其行业相对成熟，技术成熟度相对较高，但其R&D投资不如可比公司。
更值得注意的是，迪尔化工的大客户华虹化工曾是公司的关联方。后来，它试图通过出售资产来打破这种关系，在迪尔化学的上市申请被接受前夕，它被取消了。
各种巧合之下，难免引起怀疑。迪尔化工是否涉嫌虚增业绩，美化报表？
实际控制人从国企负责人变成了民营企业家。
迪尔化工是一家位于泰安市宁阳县磁窑镇的化工企业。迪尔化工成立于2001年5月，专业从事硝酸及其下游产品硝酸钾、硝酸镁、硝基水溶肥料的研发、生产和销售。产品广泛应用于光热发电及储能、化工、化肥、军工、电子元器件制造等领域。
公司于2014年4月变更为股份公司，并于当年11月在新三板挂牌。是泰安首批登陆新三板的企业之一。目前其注册资本为1.28亿元。2021年5月，为补充公司流动资金，以每股1.35元的价格向19名认购人发行1500万股，募集资金2025万元。
迪尔化工不存在单一持股比例超过30%或能够对股东大会决议施加重大影响的单一股东，故不存在控股股东，其实际控制人为刘锡宇。
资料显示，刘希雨出生于1956年7月。大学毕业后一直在山东工业设备安装总公司二公司工作。他从工人做起，一路升到公司中层，副经理，经理。1999年5月，公司改制为迪尔集团，43岁的刘希雨出任董事长，由此也完成了从国企负责人到民营企业家的身份转变。
刘锡宇用来控制迪尔集团和迪尔化工的投资者是兴迪尔控股有限公司(以下简称“兴迪尔控股”)。他拥有兴迪尔控股61%的股份，并亲自担任董事长。
在IPO之前，迪尔化工的第一大股东是兴迪尔，持股24.95%。刘希雨本人直接持有迪尔化工6.01%的股份。这部分股份原由妻子郑持有，但她于2022年1月因病去世，故由刘锡玉继承，故其控制了迪尔化工30.96%的股份。
此外，为保证本次发行后公司实际控制人的稳定，第二大股东华阳集团也与刘希雨签订了一致行动协议，在重大事项上与刘希雨保持一致。刘直接、间接及通过签署一致行动协议控制公司47.04%的股份。
R&D费用率为
从营收和净利润来看，公司业绩有增长的势头。迪尔化工表示，影响公司利润的主要因素是销售毛利和期间费用。报告期内，公司销售毛利逐年增长，费用在营业收入中的占比相对稳定，结构合理。
但乐居财经《预审IPO》注意到，报告期内，迪尔化工毛利率分别为19.71%、16.16%、14.06%、13.07%，呈逐年下降趋势。从其主要产品来看，硝酸2022年上半年毛利率为19.42%，为报告期新低，硝酸镁报告期内首次出现毛利亏损。
期间费用方面，报告期内，迪尔化工2020年销售费用大幅下降，占营业收入的比重从6.23%下降到0.98%，之后维持在1%以内。管理费用和R&D费用变化不明显；财务费用有正负波动。2022年上半年，这一数字为162.74万元，占营收的0.42%。
报告期内，迪尔化工的R&D费用分别为34.87万元、44.9万元、53.05万元和25.24万元。虽然随着公司业务的发展，迪尔化工的R&D投资在逐步增加，但其在营业收入中的占比分别为0.11%、0.14%、0.1%和0.06%，均不足2%。
R&D费用总额较小，主要为R&D人员的直接人工成本。这一费用同期分别为34.87万元、43.6万元、46.7万元、25.2万元。
迪尔化工的R&D费用率甚至低于可比公司的平均水平。其可比公司华泰，同期R&D费用率分别为3.49%、3.58%、3.18%和2.89%。
此外，招股书显示，2020年至2022年6月，可比公司的营收增长率分别为13.35%、41.98%和46.72%，而同期迪尔化工的营收增长率为1.20%、58.99%和85.63%。尤其是2022年上半年，其收入增速远高于同行业可比公司。
这也引起了北交所的注意，北交所要求迪尔化工在其问询函中解释收入大幅增长的合理性和验证充分性。
迪尔化工解释是“5万吨高钾硝基水溶肥料项目转产所致”。北京证券交易所进一步要求其说明产能释放情况，新增客户情况，产能和产量与同行业可比公司同类产品的比较情况，销售收入增长是否合理。
应收票据翻倍，现金“减半”
从财务报表来看，迪尔化工的营收和净利润大幅增长，而经营性现金流不稳定。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2，856.56万元、147.21万元、-678.15万元和4，931.47万元。其中，经营活动产生的现金流量净额在2020年和2021年大幅下降。
对此，迪尔化工给出的解释是受采购结算方式和产品收入结构变化的影响。比如2020年，随着公司业务规模的逐步扩大，存货、预付款项等业务采购将会增加。
与此同时，2020年，液氨的一些主要供应商开始从贸易商向制造商转变，这部分的付款方式从票据付款转变为现金付款。因此，购买商品和接受劳务支付的现金增加较多，经营活动产生的现金流量净额明显减少。
乐居财经《预审IPO》发现，截至2021年末，公司货币资金余额仅为2457.21万元，同比下降63.74%。同期，迪尔化工应收账款同比增长8.6%至1551.87万元，并不算高，但应收票据同比增长265%，从1486.2万元增长至5425.87万元，应收账款融资从2109.2万元增长至4616.44万元，同比增长119%。
截至2022年6月30日，应收票据减少至4315.23万元，应收账款增加至2827.9万元，增幅为82%，占流动资产的11.2%，为近年来的新高。
迪尔化学公司在赞成意见中表示
招股书显示，2022年1-6月，迪尔化工前五大客户分别为山东华虹化工股份有限公司(简称“华虹化工”)、五洲丰农业科技股份有限公司、山东金陵化工股份有限公司、KEYURETHANEPTE。东营华泰精细化工有限公司
其中，华虹化工2020年和2022年1-6月排名第一，2019年和2021年排名第二。报告期各期公司销售收入贡献分别为12.58%、11.21%、11.87%、8.21%。
值得一提的是，华虹化工还有一个——迪尔化工的关联方。招股书显示，华虹化工实际控制人为万震，万震于2017年3月至2018年3月担任迪尔化工董事长。
2018年9月，余万珍对其实际控制的华虹化工进行了处置，资产和人员全部转移至中化国际(600500)子公司泰安盛奥化工有限公司。SH)，上市公司连同股权，成为泰安深澳的全资子公司。
迪尔化工表示，自2019年10月起，公司与华虹化工不再存在关联关系。但乐居财经《预审IPO》注意到，迪尔化工现任董事长孙和副总经理曾长期在华虹化工任职。他们现在分别持有迪尔化工10.25%和3.2%的股份。
另外，自相矛盾的是，迪尔化工北交所的上市申请是2022年10月10日受理的，华虹化工是2022年9月23日注销的。
