文/乐居财经李莉
苏轼说：“雪沫奶花飘午后，茼蒿芽试春菜。”地球上没有比这更好的味道了。
中国人一直非常重视饮用器具。按材料分，有竹、木、金属、塑料、玻璃、陶瓷等。随着科技的发展，保温杯也应运而生。“人到中年，还得用保温杯泡枸杞”也是生活中常见的现象。
近日，以“一杯装国味”为使命，从事自主品牌杯壶产品生产的希诺股份(以下简称“希诺”)也将突破上交所，准备登陆资本市场。
2月23日，希诺更新招股书，保荐机构为华泰联合证券。
然而，在上市路上的希诺股份仍有很多隐忧。比如主要产品产能利用率波动下降，而库存规模逐年增加，公司货物可能面临库存积压；销售费用占比高，研发费用低，面对其他品牌的挤压市场份额低。
亲戚涉嫌同业竞争。
招股书显示，希诺一直从事自主品牌杯壶产品的研发、设计、生产和销售。公司产品种类齐全，涵盖玻璃、不锈钢保温瓶、钛金保温瓶、塑料保温瓶、保温壶，广泛应用于家居、办公、礼品等领域。
希诺股份具有浓厚的家族企业色彩，其共同实际控制人为张必峰、黄和集佳。张碧峰与黄是夫妻，张远吉佳是他们的儿子。他们合计直接和间接持有公司98.15%的股份。
其中，张碧峰和黄均直接持有希诺12.18%的股份，张碧峰、黄和吉佳通过希诺间接持有希诺72.41%的股份，三人分别持有希诺40%、20%和40%的股份。
此外，张必峰通过希诺投资和诺嘉企业管理分别间接持有希诺0.66%和0.51%的股份，张远吉佳通过诺嘉企业管理间接持有希诺0.20%的股份。
目前，张必峰为西诺公司董事长兼总经理，黄为副董事长。
按照本次发行的8000万股新股计算，本次发行后，张必峰、黄和吉佳直接和间接持有希诺股份80.78%的股份，仍为希诺股份的共同实际控制人。
值得注意的是，张碧峰的姐姐张霞飞也从事杯壶行业多年。由及其配偶控制的上海清水日用制品有限公司(以下简称“上海清水”)等6家公司、之子张、张旖旎控制的江苏喜美乐日用制品有限公司等3家公司，从事与希诺相同的“清水”牌等产品的生产、销售。
乐居财经《预审IPO》注意到，希诺股份部分经销商销售上海清水产品；另一方面，希诺股份在玻璃管和不锈钢材料的供应商方面与上海清水重叠。
但希诺股份招股书中载明，其在历史沿革、人员、资产、技术、财务、业务、销售渠道、采购渠道等方面均独立于上海清水及其关联方。上海清水及其关联方与公司为独立的经营主体，不影响公司的经营和财务。该情况不构成同业竞争，不构成希诺股份上市的实质性障碍。因此，上海清水及其关联方虽与发行人从事相同或类似业务，存在市场竞争关系，但不属于中国证监会规定的同业竞争范畴。
同时，希诺还表示，实际控制人张必峰的姐姐、姐夫、之子张、之女等人不同意配合希诺的同业竞争核查，因此ac
因此，令人费解的是，既然张霞飞等人不同意配合对希诺的同业竞争核查，那么“不属于中国证监会规定的同业竞争范畴”的结论是否真实有效，就要在这里打个问号了。
品牌溢价支撑高毛利率
希诺公司从事自主品牌杯壶的研发、设计、生产和销售。公司产品涵盖玻璃杯、不锈钢真空保温杯、钛真空保温杯、塑料杯、保温壶。
业绩方面，2019-2022年上半年，希诺的营收分别为5.8亿元、5.56亿元、7亿元和3.29亿元；净利润分别为1.66亿元、1.77亿元、1.96亿元和81785.3万元，扣非后净利润分别为1.62亿元、1.69亿元、1.84亿元和7627.83万元。
其中，玻璃占了营收的大头。2019-2022年上半年，玻璃收入占比分别为60.72%、61.89%、64.04%和73.96%。真空保温杯的营收占比分别为34.39%、33.79%、32.62%、22.86%。
希诺的销售渠道包括分销渠道、直销渠道和网络销售渠道。其中，线下分销是希诺最主要的销售方式，各期分销收入分别占主营业务收入的79.03%、77.67%、78.63%和75.41%，占比近80%。
从毛利率来看，其分销模式下的毛利率最低。数据显示，线下分销模式的毛利率分别为53.24%、55.67%、52.29%和51.69%，而线下直销和线上销售模式的毛利率均高于60%。
由于希诺分销模式收入占比过高，公司综合毛利率水平未能超过60%。报告期内，希诺综合毛利率分别为58.11%、59.19%、56.01%和55.23%。
但从行业可比公司对比来看，希诺股份的毛利率已经明显偏高。招股书显示，各期可比公司平均毛利率分别仅为35.38%、35.21%、32.62%、32.20%。希诺股份的毛利率是可比公司的近一倍。
希诺解释说，毛利率高主要是品牌溢价的体现，以及产品质量和市场需求的影响。而杯壶产品市场集中度低，技术壁垒不高。未来公司要想维持高利率，将面临不小的挑战。
高产销率与高库存相反。
招股书显示，希诺股份产能利用率有一定波动。2019-2022年上半年，其产能利用率分别为99.97%、80.34%、99.64%和76.20%，波动较大。特别是玻璃制品整体产能利用率从2019年的103.83%下降到2022年上半年的88.33%。
产销率方面，希诺表示，公司主要产品产销率保持较高水平。2019-2022年上半年，希诺产销率分别为93.43%、100.11%、88.15%、86.39%。
产销率高与库存增加相反。报告期内，希诺股份存货金额逐年增加，各存货期间账面价值分别为1.12亿元、1.52亿元、2.20亿元和2.51亿元，分别占流动资产的34.55%、38.31%、41.50%和50.26%，占比接近一半。
希诺股份表示，随着公司经营规模的扩大，存货规模可能进一步增加。报告期各期公司存货周转率分别为2.19次/年、1.66次/年、1.56次/年、1.16次/年。公司的存货周转率在逐年下降。希诺股份表示，公司自成立以来主要经营自有品牌业务，为保证产品质量，公司以自主生产为主。随着公司收入规模的增长，公司原材料和产成品的库存逐年增加。
在各报告期内，希诺股份的存货周转率均低于可比公司的平均值。数据显示，平均存货周转率相当
也可以看出，希诺股份对推广的重视程度远远超过研发。招股书显示，希诺近三年R&D费用总额不足1亿元。
报告期内，希诺R&D费用分别为1829.36万元、2236.55万元、2801.02万元和1650.14万元，R&D费用率分别为3.16%、4.03%、4.00%和5.01%。
希诺股份表示，多年来坚持自主研发，结合下游市场需求变化和杯壶制造技术发展趋势开展研发工作。但由于杯壶类产品的仿制比较简单，赛诺的产品外观和功能设计很容易被其他商家模仿和抄袭。虽然公司通过诉讼等方式积极保护知识产权，但仍然无法避免产品被模仿和抄袭。
与R&D费用不同，希诺股份的营销费用更高。报告期内，希诺的期间费用总额分别为1.27亿元、1.16亿元、1.53亿元和7，946.6万元，期间费用率分别为21.92%、20.87%、21.86%和24.15%。
希诺股份期间费用的一半用于销售费用。数据显示，公司各期销售费用分别为6983.77万元、5245.74万元、7131.17万元和3839.92万元，销售费用率分别为12.05%、9.44%、10.19%和11.67%。
具体来说，希诺的销售费用主要是广告费、电商服务费和员工工资。2019年至2021年，三项费用占销售费用的总比例分别为81.37%、85.13%和85.04%。其中，各期广告费用分别为3911.83万元、2740.87万元和3939.32万元，分别占销售费用的56.01%、52.25%和55.24%，占比过半。
